2023 年二季度主动权益基金季报盘点
来源：天相投资顾问有限公司
证券分析师：杜正中
研究员：白浩、尹书扬
研究助理：何星月
1、 2023 年二季度， 主动权益基金的规模 46084.65 亿元， 其中，偏股混合基金在产品数量和产品规模发展上贡献了主要的力量，产品数量为 2246 只，产品规模从 2020 年二季报的 13722.81 亿元增长为 2023 年二季报的 27060.99 亿元， 占当期主动权益基金总规模的 58.72%；而积极投资股票基金和灵活配置混合基金的发展情况相对平缓。
从管理人维度来看， 主动权益基金规模超 3000 亿元的公募基金管理人仅有易方达基金一家基金管理人，中欧基金的主动权益基金规模占其管理人旗下产品总规模的比达 51.52%。
2、 从主动权益基金新发产品情况来看，2023 年二季度，偏股混合基金新发产品 数量为 69 只，占主动权益基金新发产品数量的 88.46%，新发产品规模为 393.06 亿元，占主动权益基金新发产品规模的 93.87%。
3、 业绩方面， 近三年主动权益类三大基金指数均能实现正的几何超额收益， 其中灵活配置混合基金指数表现最好，累计实现几何超额收益 14.17%。在板块标签方面，周期与制造板块在过去三年表现突出， 几何超额收益分别为 58.55%、51.47%；在风格标签 方面， 价值风格近三年表现突出，几何超额收益 22.53%。
4、 持仓方面，权益仓位角度，本季度积极投资股票基金仓位为 89.06%，偏股混合基金仓位为 86.30%，灵活配置混合基金仓位为 67.08%；持仓行业角度， 主动权益基金 本季度重仓前十行业持仓占其股票比例合计 77.02%，分别为电力设备、食品饮料、医药 生物、电子、计算机、汽车、通信、国防军工、有色金属、机械设备。
5、 持股方面， 重仓股角度， 主动权益基金 TOP10 中贵州茅台、宁德时代抱团程度较高均超 10%，展现了较高的市场一致性。 增减持角度， 公募增持市值排名中中兴通讯第 一、 中际旭创第二、 恒瑞医药第三， 本季度上涨41.67%、150.79%、12.26%；减持市值排 名中山西汾酒第一、 贵州茅台第二、 泸州老窖第三， 本季度下跌 30.93%、5.66%、17.75%。
主动权益基金是指主要投资于国内 A 股市场的公募基金， 其管理人在资产配置、选股、交易等方面采取主 动策略，从而在市场中获取超额收益。相对于被动指数基金而言， 主动权益基金更加注重研究和选择优质公司或板块， 并通过积极买卖来获取更高的回报，其管理费率也相对较高。
截止 2023 年 7 月 21 日，公募基金完成了 2023 年二季报的完整披露。基于天相基金二级分类口径，本文将 积极投资股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金归为主动权益类基金，并对 2023 年二季度主动权益基金 从规模、业绩、持仓及观点四方面进行季度盘点。
图 1 、 主动权益基金分类
注：（1） 积极投资股票基金指运用主动投资方法且股票配置比例的下限≥80%的基金； （2） 偏股混合基金指投资于多种资产类别，权益类资产配置比例上限≥70%且下限≥40%的基金；（3）灵活配置混合基金指投资于多种资产类别， 权益类资产配置比例上限≥70% 且下限＜40%的基金。
一、主动权益基金市场回顾
1、主动权益基金规模分析
天相投顾统计了近三年内主动权益基金的规模变动情况，结果如图所示。可以看到，主动权益基金的规模整体表现为波动上涨的趋势，从2020 年二季报的28679.15 亿元（不同份额合并统计， 下同） 规模逐步攀升，在 2021 年四季报期达到了近三年的规模峰值，为 59763.28 亿元， 展现出了较为强劲的发展态势。而后在 2022 年初以来的六个季报期规模稍有回落，五个季报期规模均在 45000-50000亿元区间横盘震荡，2023 年二季度规模收于 46084.65 亿元。
图 2 、 近三年主动权益基金（积极投资股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金）规模
数据来源：天相 TXMRT 基金评价助手，截至 2023 年二季度末
观察 2023 年二季报的截面数据， 结合近三年各季报期的规模发展情况， 可以看到，偏股混合基金在产品数量和产品规模发展上贡献了主要的力量，产品数量为 2246 只 （按主份额统计，下同） ，产品规模从 2020 年二季报的 13722.81 亿元增长为 2023 年二季报的27060.99 亿元，占当期主动权益基金总规模的 58.72%；而积极投资股票基金和灵活配置混合基金的发展情况相对平缓。
表 1 、 本季度主动权益基金（积极投资股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金）数量、规模、占比情况
数据来源：天相 TXMRT 基金评价助手，截至 2023 年二季度末
从管理人维度来看二季度主动权益基金的规模增长态势，可以看到，主动权益基金规模超 3000 亿元的公募 基金管理人仅剩易方达基金一家基金管理人。从统计表也可以看到，主动权益基金管理规模排名前十的公募基金管理人，其主动权益基金管理规模超 1500 亿元的有 8 家，头部效应显著。值得注意的是，在 2023 年二季度主动 权益基金规模靠前的公募基金管理人中，中欧基金的主动权益基金规模占其管理人旗下产品总规模的比例达 51.52%，表现为以管理主动权益基金为主的特点。
表 2 、 本季度主动权益基金（积极投资股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金）规模前十基金管理人
数据来源：天相 TXMRT 基金评价助手，截至 2023 年二季度末
新发规模分析
从新发产品的角度来看， 本文统计了近三年新发主动权益基金的数量变动情况。可以看出， 在新发的主动权 益基金中，偏股混合基金的新发数量始终保持较高的占比，而积极投资股票基金和灵活配置混合基金的新发产品 数量则保持相对稳定的增速。 2023 年二季度， 偏股混合基金新发产品数量为 69 只， 占主动权益基金新发产品数 量的 88.46%。
图 3 、 近三年来主动权益基金（积极投资股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金）单季度新发数量
数据来源：天相 TXMRT 基金评价助手，截至 2023 年二季度末
同时， 本文统计了近三年新发主动权益基金的规模变动情况。可以看出，在新发的主动权益基金中， 偏股混 合基金的新发产品规模始终保持较高的占比，而积极投资股票基金和灵活配置混合基金的新发产品规模则保持相 对稳定的增速。 2023 年二季度，偏股混合基金新发产品规模为 393.06 亿元，占主动权益基金新发产品规模的 93.87%。
图 4 、 近三年来主动权益基金（积极投资股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金）单季度新发规模
数据来源：天相 TXMRT 基金评价助手，截至 2023 年二季度末
2、主动权益基金业绩表现分析
主动权益基金获取超额收益的能力非常重要， 它直接影响了投资者的持有体验。本文将以季度为区间，统计 主动权益类基金指数、不同标签下的主动权益基金与同期所选取的市场宽基指数（公募基金通常持有的股票规模 较大，故选取沪深 300 指数作为基准，下同）的绝对收益，以分析不同维度下主动权益基金获取超额收益的能力。
（1）天相指数
统计近三年主动权益类基金指数的季度收益率，在大部分季度区间中， 积极投资股票基金指数、偏股混合基金指数、灵活配置混合基金指数能跑赢沪深 300 指数。在近一季度中， 所有指数均未实现正收益，积极投资股票基金指数、灵活配置混合基金指数跑赢沪深 300 指数。
图 5 、 近三年主动权益基金指数与沪深 300 指数涨跌幅
数据来源：天相 TXMRT 基金评价助手，截至 2023 年二季度末
为直观展示近三年主动权益类基金指数是否能取得超额收益，本文通过计算三类指数的几何超额收益，如下图所示，主动权益类三大基金指数均能实现正的几何超额收益，其中灵活配置混合基金指数表现最好，近三年累计实现几何超额收益 14.17%。
图 6 、 近三年主动权益基金指数较沪深 300 指数的几何超额收益
数据来源：天相 TXMRT 基金评价助手，截至 2023 年二季度末
（2）天相标签
为便于基金研究，天相投顾与蚂蚁金服共建了基金标签体系。根据基金标签体系， 天相投顾每月会基于最新 数据对基金标签进行更新维护， 每天实时维护新设立基金标签。单只基金在某一时点上只会赋予一个标签， 同只 基金在不同时点上标签可能发生变化。
为呈现不同时期市场上不同风格基金的表现，本文将以天相标签对当期主动权益基金进行划分，进而统计各 标签下基金收益率的算术平均值， 将其作为该标签的区间收益率。天相共有六个板块标签， 分别为消费、医药、 科技、制造、金融与周期，经统计近三年的板块收益率如下表所示。
表 3 、 近三年主动权益基金业绩（板块标签）
数据来源：天相 TXMRT 基金评价助手，截至 2023 年二季度末
经计算块板标签近三年几何超额收益，周期与制造板块在过去三年表现突出，几何超额收益分别为 58.55%、51.47%。在近一季度中， 科技板块表现较好，本季度获取 4.51%的超额收益，制造与金融版块也跑赢沪深 300 指 数，如下图所示。
图 7 、 近三年主动权益基金（板块标签）较沪深 300 指数的几何超额收益
数据来源：天相 TXMRT 基金评价助手，截至 2023 年二季度末
天相共有三种风格标签，分别为成长、均衡、价值，经统计近三年的风格标签收益率如下表所示，在近一季 度中， 成长风格表现较优。
表 4 、 近三年主动权益基金业绩（按风格划分）
数据来源：天相 TXMRT 基金评价助手，截至 2023 年二季度末
经计算风格标签近三年几何超额收益，价值风格近三年表现突出， 几何超额收益 22.53%，价值风格超额收 益稳定性较好， 如下图所示。
图 8 、 近三年主动权益基金（风格标签）较沪深 300 指数的几何超额收益
数据来源：天相 TXMRT 基金评价助手，截至 S0S3 年二季度末
二、主动权益基金持仓分析
1、主动权益基金仓位分析
本季度积极投资股票基金仓位为 89.44%，偏股混合基金仓位为 86.54%，灵活配置混合基金仓位为 70.84%， 各类型基金的投资范围与投资比例直接关系到基金仓位的高低。拉长时间年限来看，基金仓位的调整与沪深 300 的涨跌密切相关，对比相邻两个季度沪深 300 收益率与积极投资股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金基 金仓位可以看出，沪深 300 收益率与基金仓位变动呈正相关。
图 9 、 近三年主动权益基金（积极投资股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金） 季度末仓位占基金净资产的比重及沪深 300收益率
数据来源：天相 TXMRT 基金评价助手，截至 2023 年二季度末
2、主动权益基金持仓行业分析
将主动权益基金前十大持仓按申万一级行业划分， 本季度重仓前十行业持仓比例合计 77.02%，其中电力设 备、食品饮料、 医药生物、电子持仓比例均超 10%，为前四大重仓行业。
表 5 、 近一年主动权益基金前十大按申万一级行业划分持仓情况
注：按本季度重仓行业排序，仅展示前十重仓行业，其余行业归为其他合计
数据来源：天相 TXMRT 基金评价助手，截至 2023 年二季度末
3、主动权益基金持仓个股分析
截止 2023 年二季度末，主动权益基金的重仓股 TOP10 如下表所示，贵州茅台蝉联榜首，宁德时代位列第二， 泸州老窖位列第三。从基金抱团程度来看，在主动权益基金范围内，本季度贵州茅台和宁德时代的抱团程度较高 均超 10%，分别为 14%、13%，展现了较高的市场一致性， 但与此同时， 基金表现出较高的市场抱团程度也应引起 投资者的关注， 避免交易过度拥挤导致预期收益下降。
表 6 、 主动权益基金前十大重仓股票分析
注：基金抱团程度=本季度重仓该股票的主动权益基金数量/本季度累计主动权益基金总数量（前十大重仓股）
数据来源：天相 TXMRT 基金评价助手，截至 2023 年二季度末
截止 2023 年二季度末， 主动权益基金增持前三分别是中兴通讯、中际旭创、恒瑞医药； 减持前三分别是山 西汾酒、贵州茅台、泸州老窖。从本季度涨跌幅来看， 增持 TOP10 股票均有显著的上涨，其中中际旭创、 天孚通 信涨幅达三位数；减持 TOP10 股票则呈现不同程度下跌， 其中中国中免跌幅达 39.68%。
表 7 、 基金重仓股增持、减持前十
数据来源：天相 TXMRT 基金评价助手，截至 2023 年二季度末
三、 展望后市 （观点）
本文根据天相标签下的六大板块，整理了不同行业聚类下季度收益表现较优的基金经理的季度市场观点（排 序不分先后）， 供投资者阅读、参考。
1、制造：吴远怡——广发科技创新混合 A
2023 年二季度， 围绕人工智能方向的 TMT 板块有一定涨幅，以新能源为主的行业出现波动， 市场对于成长 股的热情从传统的能源板块向以软件、传媒、通信为代表的 TMT 方向转移，板块之间资金轮动明显，本基金在 算力、游戏、软件等方向的布局获得了一定的回报。宏观层面， 受地产产业链波动的影响，相关个股在二季度出 现震荡调整；同时， 受人民币汇率贬值的影响，港股市场相关个股出现了一定波动。
长期来看，我们对于政策、流动性、投资者情绪向好态势保持乐观，目前市场整体估值处于中等偏低位置， 需静待经济出现好转。近期市场热点是人工智能， 随着部分企业的业绩超预期， 板块投资逻辑逐步从主题炒作变 成了产业投资， 一级、二级市场对 AI 产业投资方向逐步达成一致认可。我们认为， ChatGPT 的出现是计算机第 一次以数据的形式破解了人类的思维和语言的奥秘，会极大程度提升整个社会的生产力。目前 GPT 所处的阶段 已经过了从 1 到 N 的阶段，正逐步以 N 的形态展现出来。新能源方面， 光伏硅料价格已经接近底部， 产业需求 仍然旺盛， 整体产业链盈利保持稳定，这将逐步消除市场对于行业的担忧； 新能源车行业渗透率接近 40%，受到 竞争加剧、产能增长迅速的影响，行业的转折点仍需跟踪。
本报告期内，本基金顺着成长创新的方向，寻找景气上行同时存在安全边际的公司，整体配置较为均衡， 以 AI、光伏、消费、半导体为主。
2、医药：陈西铭——博时健康成长主题双周定期可赎回混合 A
二季度医药行业波动较大，内部子行业表现差异也进一步加大。整体而言， 我们看好医药在 2023 年的后续 表现， 行业增长的确定性相对较高， 在波动的宏观背景下基本面更具韧性。但由于行业内部分化较大，选择合适 的子行业和公司进行投资是 23 年医药投资的核心命题。我们持续看好 2023 年中药板块行情， 但认为 2023 年中 药板块将是分化行情，后续将去伪存真， 部分业绩持续兑现的公司，尤其是国企改革成果持续释放的公司是我们 的首选；我们维持对院内复苏板块的看好，但减少了消费医疗的持仓； 创新药方面，我们认为创新药行业本身目 前处于磨底阶段，部分公司已出现较好的投资机会；但创新药产业链上部分子行业处在出清前期，目前仍需等待。
3、周期：黄海——万家宏观择时多策略灵活配置混合 A
今年二季度以来，国内地产链、基建链、消费、出口等经济分项指标呈现复苏边际放缓的态势，同时海外经 济亦承压，全球工业品库存处于去化之中。A 股主要指数均出现回调。目前上证指数 PE-TTM 估值回落至过去 5 年的 50%分位数以下，大部分行业的估值已经处于历史偏低区间。
展望下半年，六月份央行降息落地有助于稳住投资端预期，一系列的“稳增长”的举措也有望有序推进， 我们认为宏观政策的力度和精准度将决定下半年经济企稳回升的斜率， 届时 PPI 的反弹也是可期的， 整体上我们认 为下半年 A 股将呈现筑底回升的格局，顺周期的投资机会将显著增加。
下半年我们仍将从绝对收益的视角出发，挖掘在下一阶段中国经济库存周期见底背景下的低估值、顺周期的 优质核心资产， 重仓持有，以期实现持续稳健的投资回报。
4、消费：谭丽——嘉实新消费股票
中国经济在 1 季度的“正常化”之后，2 季度各行业都呈现出了加速去库存的特征， 只有旅游、餐饮等服务 业在持续的疫后复苏。2 季度经济的特征就是供给和需求双放缓，4-5月PMI均回落至50以下；同期欧美经济 也在去库存阶段，内外同时去库存的背景下，经济表现较弱。内需方面， 新兴产业的投资力度较大，但难以带动整体投资的增长，从而带动经济增长，但从更长远的国家战略考虑，也是很有必要的， 自主可控成为当前阶段的 主要矛盾。
6 月经济呈现出低位筑底特征， 高频经济数据也有边际企稳迹象。后续如果一些限制房地产行业的政策能够 有力的放松，那么企业有可能进入被动去库存，后续经济在库存周期作用下，有望企稳向上，我们对周期股仍然 保持较低的配置比例，基本面处于周期低点，股价也基本反应，经济周期仍然存在，且政策空间也是有的，我们仍然对中国的经济增长抱有信心。
针对大消费行业，整体上我们更重视可选消费的行业和个股， 关注处于经济周期底部的个股，或者自身经营 周期的个股，从自下而上的角度精选大消费行业内的个股机会，我们策略上还是坚持大消费行业内部的适度均衡， 坚持低估值策略，也兼顾对优质的消费成长股机会的把握。经过 2 年左右的估值消化， 消费股的估值溢价在逐渐 消失， 尤其大消费最大的板块--白酒的估值回调了较多，我们认为是好事，现在进入我们投资视野的消费个股 越来越多， 可以研究的标的越来越多，虽然目前组合的仓位比例不高， 但我们对大消费行业投资的态度比两年前 积极了很多，后续会积极寻找个股的机会，提高组合的整体仓位。
5、科技：翟相栋——招商优势企业混合 A
股票市场回顾：2023 年第 2 季度，上证指数下跌 2． 16%，沪深 300 指数下跌 5． 15%，创业板指数下跌 7.69% 。 本季度全球掀起了 AI 投资的热潮，英伟达季度涨幅超 50%，市值突破一万亿美元。在旺盛的算力需求、全球科 技龙头强劲的股价表现刺激下， A 股 AI 相关板块，包括算力（通信、芯片、服务器）、应用（传媒、游戏、计 算机） 等行业， 均取得了较大幅度的上涨。而消费、医药，以及各顺周期行业，本季度表现较差。
基金操作回顾： 本基金由于合同限定：权益上限不得超过 80%，因此剩余的 20%仓位通过配置可转债资产 进行一定的增强。鉴于可转债市场的流动性、标的所限， 产品在达到 30 亿规模后， 难以通过配置可转债资产进 行收益增强。因此， 本基金自 3 月份起至今一直进行着严格的限购，以保护持有人的利益。我们于今年 1 季度布 局的算力相关标的， 在 2 季度均取得较大幅度的上涨， 对于其中已充分兑现乐观预期、达到目标价的标的， 我们 进行了获利了结。不同于一月份市场对于经济“强预期、弱现实”的情况， 目前我们在多个下游行业、多个维度 的数据中， 均观察到了强劲的复苏动能， 而市场仍然呈现出非常悲观的复苏预期。因此我们在 2 季度末较大幅度 的增加了对顺周期、强β行业， 如模拟芯片、存储芯片， 汽车零部件， 光伏等行业的配置比例。
6、金融：林高榜——易方达金融行业股票
从海外的情况来看， 美国经济在通胀率相对高位的情况下，二季度延续了加息的节奏； 日本经济扭转了相当 长时间的通缩情形，包括工资在内的价格体系进入上涨通道。海外权益市场表现较为活跃。 2023 年二季度，国 内经济底部企稳的特征逐步明显，但整体经济的上行动力不足，市场交易者对宏观政策的宽松预期不断出现。在 此背景下， 权益市场呈现出区间震荡的态势。
就金融行业而言，在经济下行的阶段，通常伴随着利率下行、不良资产暴露等特征。因此， 银行、保险的资 产端阶段性会受到一定的负面扰动。但是，在交易的过程中， 投资者往往容易把短期问题长期化，从而在估值上 表现出超调的特征，这也为长期投资带来了较好的机会。这个问题在二季度集中体现在长期低利率对保险的负面 影响、地方城投平台信用风险对银行资产质量的负面影响。
市场投资者担忧长期低利率环境对保险利差损的影响，但是事实上，保险公司的内涵价值（EV）中有相当 部分的构成与投资收益率假设并不相关。即便考虑极端情况，当前保险公司的 P/EV 估值也已经比较充分反映了 低利率的情形。虽然，我们无法对中国长期利率形成准确的判断， 但是在当前经济增长的阶段， 利率水平会呈现 周期性特征，这个判断应该是相对中肯的。事实上，保险公司负债端的逻辑更加清晰，在老龄化的大背景下，风 险偏好下降叠加养老需求的释放，保险的负债端将进入到景气度提升的周期之中。
投资者也担忧地方城投平台信用风险的暴露，可能会对银行报表产生较大的挑战。从目前各类研究机构的数 据来看，确实不少地区的城投平台存在一定的偿债压力。事实上， 相比于海外多数国家，中国地方政府及城投平 台的债务有着明显的不同。一方面，中国地方政府和城投平台的债务绝大部分是本币债务，外债很低，因此， 国 家完全可以通过相关的总量政策予以化解。从海外发达市场和新兴市场历次的地方政府债务风险来看，本币债务 并没有出现严重的系统性风险， 无一例外都被较好地化解了。另一方面，中国地方政府和城投平台在增加债务的 同时， 也同步形成了大量的经营性资产， 这为未来处置债务提供了更多的选择。因此， 投资者对于城投风险的担 忧也体现出来一定的线性外推特征。不可否认，信用风险对银行的经营肯定有一定的负面影响， 对资产质量、资 产的盈利能力都有一定的制约，但是考虑到当前的估值水平，我们认为负面因素的体现已经较为充分。长期来看， 银行板块有较好的投资价值。
券商及其他多元金融行业同样受到经济景气度的影响。我们仍然立足于长期商业模式对应的 ROE 水平对细分子行业做出选择。
一直以来， 我们都保持对优质金融企业的长期持有。二季度我们针对景气度的差异，对长期持有品种的仓位 做了一些调整， 增加了景气度改善的保险板块配置，同时对景气度短期面临挑战的银行板块做了相应减持。考虑 到优质金融企业的竞争力仍然有高度确定性， 叠加当前较低的估值水平，我们对长期持有优质金融企业仍然充满信心。
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